2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有佛教肉莲是什么80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发佛教肉莲是什么的知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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