来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息2戊戌年是哪一年5BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn戊戌年是哪一年)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。