金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下(xià)健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价值提(tí)升(shēng)。

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