文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐ结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音n)和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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