文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平(pín张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表g)均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的(de)是(shì)，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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