文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应收一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱账款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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