金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑香港名媛是做什么的，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策香港名媛是做什么的(cè)对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成香港名媛是做什么的(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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