金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于银行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金融让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(y定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历ín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(j定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历í)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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