近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报(bào)告中解释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数股东(dōng)回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数)金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动力(lì)。

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