来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí中国内战打了几年，中国内战打了几年时间)变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计中国内战打了几年，中国内战打了几年时间算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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