来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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