调油逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有(yǒu)落地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差存偏(piān)高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对(duì)原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回(huí)归(guī)自身的(de)供需(xū)基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的(de)交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的(de)时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外(wài)其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上(shàng)的(de)驱(qū)动或较乏(fá)力(lì)。

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