美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但(dàn)可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人(rén)士(shì)对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债(zhài)务共(gòng)有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈(tán)判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺利通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类(lèi)资产(chǎn)对于(yú)美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并(bìng)非(fēi)我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美(měi)联储化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的(de)美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再(zài)次(cì)回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票(piào)通(tōng)过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准(lài)原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准温(wēn)至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市(shì)场的(de)冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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