金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也merry什么意思 merry是彩虹社的吗比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优(ymerry什么意思 merry是彩虹社的吗ōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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