金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前(qián)价(jià)格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充(chōng)足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)行，也带动了(le)食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素(sù)的影响，食(shí)品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看(kàn)价格总体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需(xū)求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受到(dào)世界(jiè)经济恢复(fù)乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分(fēn)行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会持(chí)续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁告表示(shì)，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落(luò)来评(píng)判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显(xiǎn)示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开(kāi)始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社(shè)融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费(fèi)端的(de)活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预期的(de)同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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