5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(脱销什么意思啊，什么叫做脱销jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)脱销什么意思啊，什么叫做脱销略(lüè)价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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