来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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