文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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