金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让张学良多高，少帅张学良多高债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　<张学良多高，少帅张学良多高strong>通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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