4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(sh离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗āng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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