5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒ电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗u)批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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