美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国债务(wù)上(shàng)限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次(cì)债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国(guó)今(jīn)年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，三件套是哪三件中国股市的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资(zī)本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们(men)的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市(shì)场报以乐(lè)观。可(kě)见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投(tóu)票三件套是哪三件通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不(b三件套是哪三件ù)会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部(bù)预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此前暗示(shì)未来还会(huì)加(jiā)息(xī)的(de)措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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