2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōn冀g是河北哪里的车牌g)胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冀g是河北哪里的车牌冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(冀g是河北哪里的车牌jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国(guó)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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