城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分债务(wù)快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票(piào)面利(lì)率降幅也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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