私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公(gō一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)，已经成(chéng)为资(zī)本市(shì)场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当(dāng)约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合(hé)投资、分(fēn)散风(fēng)险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票(piào)、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资(zī)基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mì一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlng)名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模(mó)以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度(dù)等。具(jù)体来(lái)看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压(yā)力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和(hé)自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新(xīn)流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上(shàng)，而非政(zhèng)策(cè)监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的(de)整(zhěng)改给予(yǔ)充分(fēn)过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续期限的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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