5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高镇关西是谁，镇关西是谁打死的，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等(děng)问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32镇关西是谁，镇关西是谁打死的.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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