事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两rong>证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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