原本(běn)被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净(jìng)利(lì)再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名(míng)酒格局很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě造梦西游3宠物技能几级领悟)有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库造梦西游3宠物技能几级领悟(kù)存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体(tǐ)同比减造梦西游3宠物技能几级领悟少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资(zī)者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依(yī)然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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