金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态(tà未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思i)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的(de)银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhè未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思ng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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