近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等(děng)，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电(diàn)子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集(jí)成电路(lù)行业、显示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发(fā)生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同行业可(kě)比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多(duō)集(jí)成电(diàn)路客户的产品认证及(jí)批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽(suī)然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上(shàng)会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先(xiān)正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要(yào海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区)原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较(jiào)上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司(s海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区ī)上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司(sī)湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长性产品市(shì)场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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