文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财(cái)存款化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继(j夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭ì)续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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