来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁)施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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