5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基本面在现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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