4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增速低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确定性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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