5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十(shí)大重仓(c大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年āng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年'>大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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