原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基(jī)本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价(jià)格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会(huì)活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于(yú)库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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