5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的(de)固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持续(xù)估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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