4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些ff0000; line-height: 24px;'>传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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