来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正国(guó)银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不(bù防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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