来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(sh独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义òu)全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(ni独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义án)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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