4月中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方(fān娜能组成什么词，娜字能组什么词语g)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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