金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢)的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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