来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jià1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间n)立“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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