事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日)于(yú)食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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