近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产品按(àn)照纯(chún)度(dù)等级(jí)分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸(s龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业uān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高(gāo)到(dào)低分(fēn)别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易(yì)商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般(bān)的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)是指公司发(fā)生的(de)与经营业(yè)务无直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是虽与经(jīng)营(yíng)业务(wù)相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的(de)各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路(lù)客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司(sī)根据部分(fēn)产品原材料(liào)价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未来(lái)是否(fǒu)还(hái)能(néng)持续(xù)提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大股东为国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽(suī)然(rán)随(suí)着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经(jīng)终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册(cè)的(de)企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高(gāo)龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业。比(bǐ)如，报(bào)告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额(é)占同类产品采购总额(é)的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公(gōng)司主营业务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量(liàng)同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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