来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当(dāng)前(qián)经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前(qián)经济(jì)恢复(fù)性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基(1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升jī)调延续，短期政(zhèng)策不太可能(néng)1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升转向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任(rèn)务(wù)。整体看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，经济发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看，确(què)实好于去年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会通(tōng)过强刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的(de)方式激发高(gāo)质1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议(yì)提(tí)到，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经(jīng)贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体(tǐ)经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一(yī)定程度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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