公募(mù)基金交易结算模(mó)式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译申报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需(xū)求(qiú)，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下(xià于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较大(dà)，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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