来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和(hé)经济工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回(huí)升(shēng)向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的(de)合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和(hé)去年经(jīng)济工作会(huì)议(yì)精(jīng)神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的(de)方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量(liàng)去(qù)推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会(huì)议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预期(qī)、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财(cái)政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年(nián)12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复(fù)消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了ng>另一方面，主动稳定投(tóu)再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人(rén)工智能发展(zhǎn)到(dào)一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要(yào)推动(dòng)平台企业规(guī)范健康(kāng)发(fā)展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机(jī)构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最大(dà)的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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