文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

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　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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