文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的(de)利润增速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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